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光大证券:酒鬼酒短期承压 期待改善

2023-09-01 08:17:18 来源:酒业内参


【资料图】

光大证券(维权)股份有限公司

事件:酒鬼酒发布2023 年半年报,23 年上半年实现总营收15.41 亿元,同比减少39.24%,归母净利润4.22 亿元,同比减少41.23%。Q2 单季总营收5.77 亿元,同比减少32.02%,归母净利润1.22 亿元,同比减少38.19%,Q2 业绩符合预期。

Q2 收入短期承压但降幅收窄。23 年上半年行业需求仍显疲弱,公司以修炼内功、持续推进营销转型为主,Q2 营收同比下降32%,降幅环比Q1 收窄。分产品看,23H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收为4.41/8.46/0.36/2.14 亿元,同比减少31.67%/42.46%/76.79%/17.15%,内参系列以渠道调整为主,重在推动动销、去化库存、提升批价,目前来看成效初显、内参批价稳中有升。酒鬼系列聚焦培育红坛大单品,公司成立了独立运营的红坛销售团队,聚焦湖南市场,强化婚宴喜宴推广,估计上半年红坛销售相对亮眼、优于平均水平,省外因渠道费用收缩影响经销商回款信心、估计承压相对明显。

费用投放维持较高水平,回款信心后续有望恢复。1)23Q2 销售毛利率77.82%,同比基本持平,税金及附加项占营收比重17.2%,同比提升0.64pct,销售费用率29.72%,同比提升2.71pct,估计与费用从B 端转向C 端、加强消费者端投入有关,管理及研发费用率8.03%,同比提升2.62pct,综合看23Q2 销售净利率21.11%,同比下滑2.11pct。2)23Q2 销售现金回款5.95 亿元,同比减少40.32%,估计费用改革对渠道回款信心存在短期影响,后续有望修复,经营活动现金流净额-0.83 亿元,同比-132.17%。截至Q2 末期合同负债4.48 亿元,环比Q1 末增加0.81 亿元,估计三季度有望继续改善。

改革定力足,后续有望环比改善。公司在行业波动期间苦练内功,推动营销模式从以招商汇量为主向BC 联动转型,更加侧重推动动销、提高品牌影响力、提高战略产品市场价格,同时不给经销商压力,更多通过批价上挺来恢复渠道信心。

虽然短期存在业绩阵痛,但渠道秩序好转、费用改革初见成效、终端动销向好,有利于长期良性发展,后续有望延续环比改善趋势。红坛大单品培育效果较为明显,消费者扫码、宴席等加大投入力度,在婚宴市场竞争力逐渐强化,中秋旺季红坛有望延续较好表现,亦是全年增量主要贡献。

盈利预测、估值与评级:考虑需求恢复、营销改革仍需时间,下调2023-25 年归母净利润预测为10.21/12.33/14.63 亿元(较前次预测下调11%/10%/10%),折合EPS 为3.14/3.80/4.50 元,当前股价对应P/E 为29/24/20 倍。公司战略方向明确,期待改革成效显现后恢复增长,维持“买入”评级。

风险提示:内参挺价不及预期,酒鬼增速放缓,费用改革效果不及预期。

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