天洋新材(603330)
核心逻辑：2023年以价换量赛道重回高景气+新产能投产未来增长可期+原材料国产化降本
2022年库存+商誉计提，2023产能释放，盈利有望修复
【资料图】
2022年公司实现营收14.26亿元、同比+33.55%，归母净利润-5658.87万元，同比-151.37%；2301营收3.37亿元、同比+5.63%，归母净利润344.35万元、同比+237.57%。2022年公司对胶膜主要原料EVA粒子持续备库，但受硅料价格高居不下的影响组件工厂产能利用率不足，胶膜市场需求未达预期，影响公司出货量及胶膜产品毛利率。2022年三李度后EVA粒子市场价格大幅下降，公司对相关存货计提跌价约6000万元，报告期内对2020年并购子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约1200万，影响净利润减少。2023年在硅料价格下行，行业需求持续增长的情况下，公司新建胶膜产能进一步释放，利润有望得到修复
光伏胶膜业务产能快速提升，POE胶膜迎合市场需求
据Infolink预测、2023全球组件需求为385~450GW，行业处于技术送代时期，N型产品市占率逐年提高，2023年将提升至约25-30%，至2023年底TOPCon电池全年出货量或将达到120GW以上，POE胶膜因性能优异，作为N型组件主要封装材料，预计今年POE/EPE胶膜的需求将达到10亿平米以上，随着N型产品市占率的快速提升，未来需求持续扩大。
公司的胶膜业务快速增长，2022年营收达到7.28亿元、同比+124.69%。公司以“进入行业前三为胶膜业务的发展目标，大力拓展产能提高市场份额，22年底公司产能达到1.6亿平方米，23、24年公司胶膜产能预计将达到3.5、5.4亿平方米。今年1月底公司完成定增，成功筹集9.86亿元资金，将主要用于投资昆山、南通及海安三地各年产1.5亿平方米光伏胶膜。公司新增合计32条透明EVA胶膜、7条白色增效EVA胶膜、21条POE/EPE胶膜生产线，共计新增产能4.5亿平米，占市场新增产能16%，其中POE胶膜产能1.15亿平米，占公司新增产能26%。达产后公司光伏胶膜总产能预计超过5亿平方米，产能规模将位居行业前列。2023年EVA粒子原料价格回调，未来POE粒子国产化趋势明显，光伏产业链发展趋势向好，随着公司产能释放，盈利能力有望得到修复。
公司在光伏胶膜业务方面有十多年经验积累，技术水平过硬，产品质量收到东方日升、一道新能正泰电器等下游客户认可。项目投产后，将优化公司胶膜产品结构，助力公司高端胶膜供给能力提升公司行业议价权。
深耕电子工业胶领域，热熔墙布及热熔环保粘接材料业务持续发展
智能可穿戴行业景气度高，根据IDC数据，2024年全球设备出货量有望达到6.37亿台，市场空间广阔，驱动电子工业胶需求稳定增长。2022年，公司在汽车电子细分领域营收同比上升超过50%智能穿戴行业营收实现翻倍增长，在光学模组、声学模组用胶及电磁元器件密封等方面持续研发投入，实现了产品及客户的双重突破，聚焦电子胶黏剂产品的国产化替代。2023年经济复苏，房地产市场有望得到修复，公司热熔墙布产品环保美观，业务渠道持续拓宽，公司积极推动销量增长。公司在热熔环保粘结材料方面对存量业务进行结构调整，积极拓展新应用，具备风能叶片用胶稳定供货能力，成功开发汽车内饰面料用胶，在湿气固化聚氨酯胶粘记PUR板块销量同比增长50%
投资建议与盈利预测：公司胶膜技术储备领先，产能快速发展，客户资源优异。未来随着POE胶膜等新型产品产能持续释放，公司市占率将进一步提高，增强公司盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利润1.43/4.02/6.10亿元，对应2023~2025年PE31/11/7倍。首次覆盖，给予“买入评级。
风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁全致行业发展受阻。
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