时间，成了一道难以跨越的坎。

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仍需时间

【资料图】

4月21日，恒瑞医药发布了2022年年报和2023年一季报，业绩出现逐渐回暖迹象。

数据显示，2022年恒瑞医药营收212.75亿元，同比下降17.87%；净利润39.06亿元，下降13.77%；归母扣非净利润34.1亿元，下降18.83%。

2023年一季度恒瑞医药营收54.92亿元，同比增长0.25%；净利润12.39亿元，同比增长0.17%。

这是2021年年末公司业绩进入下行通道以来，单个季度业绩首次回升；公司股价也从去年的4月29日的26.84元反弹到50元左右，公司总市值重回3000亿。

恒瑞医药的负债数据也很漂亮，没有长短期借款，没有债权，也就没有长短期偿债风险，所有负债也都是经营性负债；负债总计41亿，货币资金则有143亿，完全可以覆盖债务；公司资产负债率也常年维持在10%左右，资产质量较高。

最坏的时候或许已经过去了，但仍有余波。

自2018年以来，恒瑞医药22个仿制药中选集采，平均降价74.5%；第五批集采中选8个药品，2022年收入仅6亿元，较同期减少22.6亿元，同比下滑79%；第七批集采中选5个药品，2022年收入不到10亿元，较同期减少9.2亿元，同比下滑48%，接近腰斩。

仿制药收入不济，创新药方面也不及预期。

2022年1月开始，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑等多个创新药执行新的医保价格，平均降价33%；再加上疫情影响，麻醉、造影剂和其他也分别同比下降30%、16%、15%。

总的来说，受去年集采和医保谈判价格影响，短期内现金流依旧有压力

2022年，公司经营性现金流仅13亿不到，大约在2020年、2021年的1/3左右。

医药行业的特点主要就是高投入、高风险、高技术壁垒、高回报等，再加上集采等政策对仿制药利润的压制，以及仿制药发展到最后不可避免地陷入同质化竞争，医药行业的未来只能是创新。

但是创新药的研制需要时间，业绩的回升也需要时间，恒瑞医药还等待一个爆点，一款可以引爆市场的重磅药。

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新故事难讲？

为了讲好创新药的故事，恒瑞医药进行了大规模的人员调整。

一方面，恒瑞医药的高层经历了一波大换血。

去年，恒瑞4位副总经理相继相继离职；今年1月，恒瑞又公布了新一届董事会候选人名单，其中新提名的江宁军，曾在国际领先药企赛诺菲研发部门任职多年，还是基石药业的创始人、CEO，有着30多年的从业经验。

江宁军的加入也被外界视为，恒瑞医药在全球创新研发的重要布局。

另一方面，恒瑞大幅精减了销售人员，还宣布了新的员工持股计划，斥资超过6亿，用以公司业绩考核，三项考核指标也主要跟创新药有关。

从高层换血，到员工激励，都直指创新药业务。

研发投入上，也在不断加码。

2022年累计研发投入达到63.46亿元，同比增加2.29%，研发投入占公司全年营收近三成。

与此同时，上游原辅材料、新能源的价格上涨、物流成本上涨、产能利用率降低等因素，也在加重成本负担。

对于恒瑞医药来说，转型的成本仍在叠加，转型的成效尚未完全释放，能否在接下来的几年里达到理想的一个预期，就成了一个比较关键的问题。

一方面，研制出符合市场预期的创新药，是具有一定偶然性的。

恒瑞医药的产品管线上，已上市创新药12款，正在临床研发的创新药有80多个，国内外开展的临床实验有260多项。

但不是所有的投入都能有相应的回报。孙飘扬回归后重点关注的普那布林在耗费2亿元巨资后，上市申请未获批准。

即便创新药顺利上市，且不说会不会纳入医保压制利润，能否在市场上获得量价齐升收回成本也很难以预测。

另一方面，其他对手也在穷追不舍。

恒瑞医药在研发的投入上并算不小气，但对比堪称“疯狂”烧钱的百济神州，鹿死谁手还不好说。

根据百济神州历年财报，公司不惜亏损也要发展创新药。2017年-2022年的6年期间，百济神州累计亏损超474亿元，研发费用超过426亿元。

而恒瑞医药在2017年-2021年的5年期间，研发费用为192.57亿元，不到百济神州的一半。

海外业务方面，恒瑞医药的布局也不及百济神州。

2022年，百济神州美国市场收入5.02亿美元，约合34.75亿元人民币，占总营收比达35%；恒瑞医药国外营业收入为7.79亿元，占总营收比重不足4%。

据时代财经，有业内人士称，更准确地说，百济神州是一家全球性的企业，而不是普通意义上的中国企业。

内外交困下，能否讲好创新药的新故事，还有待接下来的业绩数据支撑。

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安得猛士兮

《对话稻盛和夫》中有句话，不管是一个国家，还是一个企业，其兴衰成败往往都是由领导者决定的。

就像马云之于阿里，马化腾之于腾讯，刘强东之于京东，在恒瑞医药，孙飘扬无疑就是这个企业的灵魂人物。但这位灵魂人物已经65岁了。

1958年出生的孙飘扬，本科毕业于中国药科大学，研究生就读于南京大学化学系有机化学专业，毕业后被分配到连云港制药厂当技术员，当时的连云港制药厂还只能生产一些红药水、紫药水等低利润产品。

一番波折后，孙飘扬又先后成为了药厂的副厂长、厂长，并通过抗癌药物，带领制药厂迎来业绩高速增长，又经历了改制和上市，更名为恒瑞医药，并拿下20%的抗癌药市场。

2011年，恒瑞医药又开始研制创新药，每一到两年都会有创新药上市，经过多年发展，恒瑞医药逐渐走向行业头部。

2020年1月，孙飘扬卸任董事长，此时的恒瑞医药还如日中天，2021年更是攀上了市值巅峰，但随后就开始走起了下坡路。

2021年7月，孙飘扬重回一线，锚定创新药与国际化市场，两年不到，恒瑞医药如今终于又有了业绩回暖的迹象。

从选中抗癌药，再到创新药，以及国际化发展，孙飘扬每次转舵都给恒瑞医药带来新的生机。

时光倏忽而过，孙飘扬也迈入65岁高龄，谁来接班成了这家公司无法回避的问题。

2020年退任董事长后，周云曙短暂地接过了企业掌舵者的重任，但结果似乎并不理想。

孙飘扬回归后，对公司管理层作出了一系列调整，并从公司外引入高层，同时提拔新人，组建新的团队。

其中引起较大讨论的就是前赛诺菲中国全球副总裁兼亚太研发负责人，也是前基石药业创始人、CEO江宁军。

从外界的角度，江宁军在基石药业任职期间，更多担任“职业经理人”的角色，飞鱼财经在相关文中也分析得出，孙飘扬在内心深处其实是非常希望能够通过职业经理人路径，搭建一个满意的管理团队的。

不过，江宁军在基石药业任职期间，不仅股价逐渐被同期发展的信达生物、君实生物远远甩开，去年还爆出了“购买理财亏损6400万”的负面消息，并被外界认为是江宁军离职的导火索。

总的来说，无论是内部选上来的周云曙，还是外部引进的江宁军，亦或是其他人，短期内暂时还无法选出合适的接班人。

恒瑞医药，似乎正面临着后继无人的窘境。

接下来的几年，无疑是恒瑞医药至关重要的几年，孙飘扬之后，恒瑞医药这座巨舰又该驶往何处？谁又能继续领航？

故事的续篇，仍存在诸多不确定性。

内容来源：金投研