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7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.3，前值49；非制造业PMI为51.5，前值53.2。

企业经营预期转好，但持续性有待巩固

制造业PMI延续回升，新订单指数贡献较大。7月，制造业PMI录得49.3%、较6月回升0.3个百分点、略超季节性。其中，新订单指数是当月PMI回升的主因、贡献0.27个百分点，较上月回升0.9个百分点至49.5%。受高温多雨天气影响、生产指数较上月小幅回落0.1个百分点。就业压力仍有待缓解，从业人员指数下降0.1个百分点至48.1%。

内需推动新订单指数改善，企业经营预期转好。7月，新订单指数回升主要缘于内需，外需仍然承压、新出口订单较6月回落0.1个百分点至46.3%。企业信心有所恢复、生产经营活动预期回升1.7个百分点至55.1%；预期回升带动下，采购量指数回升0.6个百分点至49.5%。但终端需求仍有待增强、反映需求不足的企业仍超过60%。

预期转好推动下，原材料价格加速回暖。7月，主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%、回升幅度大于6月的4.2个百分点，或指向PPI环比加快回升。高频数据也有所印证，7月南华金属和南华工业品指数继续保持上行态势。伴随基数的逐月下降、需求拖累的不断减弱，PPI或已开启新一轮上行周期。

结构上看，大型企业产需延续扩张，中小型企业新订单指数改善。7月，大型企业PMI持平于上月、录得50.3%，生产和需求继续扩张、生产指数和新订单指数分别录得52%和51.4%；中型和小型PMI分别回升0.1个、1个百分至49%、47.4%，其中新订单指数大幅改善，分别较上月回升0.9和1.8个百分点至49.4%、45.8%、但仍处于收缩区间。

地产链持续低迷，服务业扩张动能再度放缓?

非制造业PMI延续回落，地产链延续低迷、稳增长支撑增强。7月，非制造业PMI连续4月回落、录得51.5%。其中，建筑业PMI大幅回落4.5个百分点至51.2%，或主要缘于地产链的拖累。高频数据看，7月以来房地产销售仍持续低迷，叠加高温多雨天气，施工端或拖累较大；而映射基建施工的沥青开工率近期逐步回升、开工水平与2019年相当。

服务业扩张动能持续放缓，可关注暑期出行带来的结构性支撑。7月，服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，其中新订单和业务活动预期指数分别下降1.2和1.6个百分点至48.4%、58.7%，均指向修复动能减弱。从跨区域出行表现看，近期全国迁徙指数依然处于近年高位、国内航班执行架次持续提升，住宿餐饮、文化娱乐等行业或仍有支撑。

重申观点：经济中的积极因素正逐步显现，生产活动保持扩张、需求不足影响减弱，市场主体信心有所回升。但也要看到地产链和出口链的拖累不减、服务业扩张动能持续放缓，内生动能还需巩固增强。当前，政策端正展现积极变化，7月政治局会议相关政策部署或加快落地、经济有望平稳修复。

风险提示

政策落地效果不及预期， 经济复苏不及预期。

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报告正文

1、企业经营预期转好，但持续性有待巩固

制造业PMI延续回升，新订单指数贡献较大。7月，制造业PMI录得49.3%、较6月回升0.3个百分点、略超季节性。其中，新订单指数是当月PMI回升的主因、贡献0.27个百分点，较上月回升0.9个百分点至49.5%。受高温多雨天气影响、生产指数较上月小幅回落0.1个百分点。就业压力仍有待缓解，从业人员指数下降0.1个百分点至48.1%。

内需推动新订单指数改善，企业经营预期转好。7月，新订单指数回升主要缘于内需，外需仍然承压、新出口订单较6月回落0.1个百分点至46.3%。企业信心有所恢复、生产经营活动预期回升1.7个百分点至55.1%；预期回升带动下，采购量指数回升0.6个百分点至49.5%、原材料库存指数回升0.8个百分点至48.2%。但也要看到，终端需求仍有待增强、在手订单和产成品库存指数均处低位，反映需求不足的企业仍超过60%。

预期转好推动下，原材料价格加速回暖。7月，主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%、回升幅度大于6月的4.2个百分点，或指向PPI环比加快回升。高频数据也有所印证，7月南华金属和南华工业品指数继续保持上行态势。伴随基数的逐月下降、需求拖累的不断减弱，PPI或已开启新一轮上行周期。

大型企业产需延续扩张，中小型企业新订单指数改善。7月，大型企业PMI持平于上月、录得50.3%，生产和需求继续扩张、生产指数和新订单指数分别录得52%和51.4%；中型和小型PMI分别回升0.1个、1个百分至49%、47.4%，其中新订单指数大幅改善，分别较上月回升0.9和1.8个百分点至49.4%、45.8%、但仍处于收缩区间。

2、地产链持续低迷，服务业扩张动能再度放缓

建筑业和服务业景气指数均延续回落。7月，非制造业PMI回落1.7个百分点至51.5%、连续4月景气回落。其中，建筑业PMI大幅回落4.5个百分点至51.2%、远低于历史平均水平的60%；服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，但住宿餐饮、文化娱乐等生活性行业仍处于55%以上较高景气区间，信息软件等生产性服务业景气指数更是高于60%。

地产链延续低迷，稳增长支撑增强。7月，建筑业新订单指数和从业人员指数分别回落2.4和2个百分点至46.3%、45.2%，或主要缘于地产链的拖累。高频数据看，7月以来房地产销售仍持续低迷、成交面积处于历史低位，叠加高温多雨天气，施工端或拖累较大；而映射基建施工的沥青开工率近期波动回升、开工水平与2019年相当。值得关注的是，7月建筑业业务活动预期低位企稳，后续可关注地产政策边际放松的实际效果。

服务业扩张动能持续放缓，可关注出行带来的结构性支撑。7月，服务业从业人员指数回升0.1个百分点至46.8%，但新订单指数和业务活动预期指数分别下降1.2和1.6个百分点至48.4%、58.7%，均指向修复动能减弱。从跨区域出行表现看，全国迁徙指数依然处于近年高位、国内航班执行架次持续提升，住宿餐饮、文化娱乐等行业或仍有支撑。

重申观点：经济中的积极因素正逐步显现，生产活动保持扩张、需求不足影响减弱，市场主体信心有所回升。但也要看到地产链和出口链的拖累不减、服务业扩张动能持续放缓，内生动能还需巩固增强。当前，政策端正展现积极变化，7月政治局会议相关政策部署或加快落地、经济有望平稳修复。

风险提示

1、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。

2、经济复苏不及预期。海外形势变化对出口拖累加大、地产超预期走弱等。

本文源自：券商研报精选